<<

Методы и показатели оценки эффективности долгосрочных инвестиций

В современной научной литературе исследованию проблемы выбора оптимального варианта капиталовложений уделено немало внимания. Методические рекомендации зарубежных организаций (например, методики ЮНИДО, Всемирного банка, ЕБРР), разработки отечественных ученых и государственных органов Российской Федерации нацелены на необходимость единообразного подхода к оценке различных инвестиционных проектов с учетом накопленного за последние годы отечественного и зарубежного опыта.
Однако при всем многообразии распространенных в настоящее время методик анализа эффективности инвестиций в реальном секторе экономики недостаточно изученной остается проблема комплексного подхода к оценке многоцелевых коммерческих и некоммерческих установок долгосрочного инвестирования. Нечетко представлены отдельные положительные и отрицательные стороны каждого показателя, специфические условия и особенности его применения на практике.

Можно выделить следующие семь ключевых вопросов (список решений), ответ на которые может быть получен в ходе использования основных положений раздела комплексного анализа инвестиционной деятельности (КАИД): по какому критерию оценивать инвестиционный проект (ИП); принимать или нет участие в ИП на предложенных инвестором (коммерческим банком, инвестиционным фондом и пр.) условиях финансирования; вкладывать капитал или нет в конкретный проект; какой из нескольких альтернативных (взаимоисключающих) проектов предпочесть; заменять или ремонтировать основные фонды (оборудование); в какой период завершать (ликвидировать) проект; какие проекты отобрать в портфель инвестиций.

Основополагающими принципами оценки эффективности долгосрочных инвестиций являются: моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств по периодам реализации ИП; комплексный учет внешних и внутренних факторов реализации ИП; определение эффекта посредством сопоставления ожидаемых инвестиционных результатов и затрат; учет временной ценности денежных вложений и требуемой ставки рентабельности на инвестированный капитал.

В ходе оценки ИП широко используются классические методы экономического анализа (сравнения, балансовый, элиминирования, корреляционнорегрессионного анализа, графический, простых и сложных процентов, дисконтирования и др.), а также такие распространенные аналитические приемы исследования, как расчет абсолютных, относительных и средних величин, детализация показателей на его составляющие, сводки и группировки.

Для принятия оптимальных инвестиционных решений аналитикам необходимо оценить соответствующие показатели экономического эффекта и эффективности.

В первом случае определяются абсолютные результативные показатели инвестиционной деятельности. В свою очередь, эффективность долгосрочных инвестиций характеризуется системой относительных показателей, соизмеряющих полученный эффект с затратами инвестированного в проект капитала. На практике принято различать показатели общественной, экономической и экологической эффективности (проект рассматривается в качестве самостоятельного объекта исследований, в этом случае показатели рассчитываются в целом по конкретному варианту капиталовложений), бюджетной (оценка финансовых последствий реализации ИП для бюджетов различных уровней), финансовой (оценивается целесообразность инвестирования средств в акции предприятия и предоставления средств организациямикредиторами), отраслевой и региональной (оценка участия в инвестиционной программе материнских и дочерних вертикальноинтегрированных компаний, финансовопромышленных объединений) эффективности, а также показатели эффективности использования собственного капитала фирмойпроектоустроителем (рис. 16.2).

Наиболее распространенные в теории и практике инвестиционной деятельности показатели эффективности сгруппированы по трем блокам и представлены на рис. 16.3.

В основе классификации показателей экономической эффективности долгосрочных инвестиций лежит подразделение их на три главные группы: дисконтные, комплексные и показатели, при расчете которых не учитывается фактор времени. Принцип учета временнбй ценности денежных вложений и требуемой ставки рентабельности в основном реализуется в первой группе показателей, к которым, например, относятся: чистая текущая стоимость; внутренняя норма рентабельности, дисконтированный срок окупаемости; индекс рентабельности инвестиций. Точность расчета данных показателей в значительной степени зависит от достоверности и объективности оценки соответствующих денежных потоков и проектной дисконтной ставки.

Рис. 16.2. Модули анализа и оценки эффективности инвестиционного проекта

Однако, как показывает практика, многие компании попрежнему предпочитают использовать в инвестиционном анализе сравнительно простые показатели и методы оценки.

Пренебрегая рекомендациям ученых относительно теоретической обоснованности дисконтных показателей, финансовые аналитики для оценки ИП рассчитывают: максимум проектной прибыли, срок окупаемости, учетную норму рентабельности. Не все проекты могут иметь четко выраженные стоимостные результаты реализации, например инвестиции в социальную сферу, экологию и безопасность труда. Если менеджерам удается субъективно оценить преимущества, которые фирма получит в ходе

Рис. 16.3. Система показателей, используемых для обоснования оптимальных инвестиционных решений

осуществления данных капиталовложений (как правило, точная стоимостная оценка объема инвестиционных затрат не представляет трудностей для учетнофинансовых работников), то для обоснования управленческих решений могут быть использованы традиционные количественные показатели, о которых упоминалось ранее. Более трудной процедурой является оценка долгосрочных инвестиций в некоммерческих организациях (в бюджетных учреждениях здравоохранения, образования и др.). В этом случае применяется так называемый СА4подход (от англ. costbenefit analysis). В его основе лежит сопоставление количественно измеримых затрат с множеством прямых и косвенных преимуществ (выгод). Последние являются комплексными показателями и должны учитывать относительную ценность ожидаемых результатов как для организации, так и для отдельных общественных групп с различными уровнями доходов. Применение на практике СА4подхода сопряжено со значительными затратами на этапе разработки альтернативных вариантов капиталовложений. Это связано с необходимостью сбора и обработки обширного объема статистической) материала, социологическими исследованиями, использованием высококвалифицированного персонала.

Методика расчета и правила использования обобщающих показателей, получивших наибольшее распространение в отечественной и зарубежной практике аналитического обоснования инвестиционных проектов, представлены в табл. 16.4.

При составлении табл. 16.4 были использованы следующие условные обозначения.

РУ — текущая стоимость денежных потоков, определяемая по фор

¦Д СР( муле 2и~ Т;

/=1(1 +г)

/д — величина начальных инвестиционных затрат;

СР, — поток денежных средств от реализации инвестиционного проекта в /м году;

п — количество лет, в течение которых реализуется инвестицион

ный проект;

г — проектная дисконтная ставка (чаще всего цена инвестирован

ного капитала);

РУ1РАгп — фактор (множитель) текущей стоимости аннуитета, опреде

п I

ляемый по формуле ^ Г;

/=1(1 +г)

В, — величина амортизационных отчислений в /м году;

Р, — величина чистой прибыли аг реализации проекта в /м году.

Расчетнометодические аспекты анализа обобщающих показателей эффективности долгосрочных инвестиций

Наименование

показателей Методика

расчета Правила использования показателей в обосновании рациональных инвестиционных решений

1 2 3

1.

Чистая текущая стоимость (NPV) —разница между обшей суммой дисконтированных денежных потоков за весь срок реализации ИП и первоначальной величиной инвестиционных затрат NPV = РУ10

или

NPVо ыО + г/ • если результат ЫРУ положительный, то можно осуществлять капиталовложения, если он отрицательный, то их следует отвергать;

- если представленные проекты являются альтернативными, то следует принимать проект с высшей ЫРУ\

- если необходимо сформировать из спи ска возможных капиталовложений порт фель инвестиций, то одобрению подлежит комбинация проектов с наибольшим общим значением МРУ

2. Внутренняя норма рентабельности (IRR) — минимальная величина рентабельности, при которой вложенные средства окупятся за планируемый срок реализации проекта Данный показатель определяется уравнением

” CF NPV — /„. > — ' — 0.

(Т,(1 + УЛЛ)'

Существуют следующие четыре способа нахождения IRR:

- методом проб и ошибок, рассчитывая NPV для различных значений дисконтной ставки до того значения, где Л/РУ изменится от положительной к отрицательной; Если внутренняя норма рентабельности превос ходит цену инвестированного капитала, фирма должна принять проект, в противном случае он должен быть отвергнут. Упрощенное правило в случае 100% финанси рования проекта за счет

1 2 3

- с использованием упрощенной формулы

IRR^ +(га1ь)х ^,

* ° b NP%NPVa

при этом должны соблюдаться следующие неравенства: Гь < 1RR < Га и NPVa < 0 < NPVb,

- при помощи финансового калькулятора (например, Hewlett Packard 10В и 17В) или финансовых функций программы калькуляции электронных таблиц Excel;

- применяя стандартные значения фактора текущей стоимости аннуитета (PVIFA г> „) при постоянном значении чистого денежного потока средств кредита банка: проект можно принять к реализации только в случае, если УЛЛ больше процентной ставки по банковскому кредиту

3. Срок окупаемости (РВ) определяет продолжительность времени, необходимого для возмещения инвестиционных затрат из чистых денежных потоков. В качестве нормативного промежутка времени может выступать требование инвесторов (например, банка) к сроку возврата принципиальной и процентной суммы средств вложенных в конкретный проект, у, <1 — целое и дробное составляющие срока окупаемости Если величина денежных потоков постоянна в каждом периоде реализации инвестиционного проекта, формула расчета РВ может быть представлена в следующем виде:

PB = 10:CF.

Если CF неэквивалентны между собой в различных периодах времени, значение РВ определяется суммой целой и дробной его составляющих Целое значение РВ находится сложением CF за соответствующие периоды времени до тех пор, пока полученная сумма не приблизится к величине 1q, но не превысит ее. Дробная часть РВ определяется по формуле = (Y0[Cfj +CF2 +...+CFj]):CFJ+i • проекты со сроком окупаемости меньше чем установленный инвесторами (или самим хозяйствующим субъектом) нормативный промежуток времени принимаются, с большим сроком окупаемости — отвергаются

- из нескольких взаимоисключающих проектов следует принимать проект с меньшим значением срока окупаемости

1 2 3

4. Учетная норма рентабельности (ARS) находится из отношения средней посленалоговой прибыли к средней величине инвестиций, скорректированных на величину начисленной амортизации Л)+('О?А)

ЛЯЛ'=1:,=1 п 2

Если по окончании проекта предусматривается получить ликвидационный СЕ, то его прогнозируемая величина должна быть исключена из первоначальной суммы капиталовложений Проекты, имеющие ЛЕЯ больше целевого (нормативного) показателя, принимаются к реализации, а варианты капиталовложений с меньшей рентабельностью отвергаются. В качестве целевого показателя можно использовать либо рентабельность инвестиций, определяемую как отношение чистой посленалоговой прибыли всей компании к активам, либо минимально приемлемый уровень эффективности, принятый в качестве ориентира в инвестиционной политике компании

5. Индекс рентабельности инвестиций (PI) равен текущей стоимости денежных потоков, делимой на величину начальных инвестиционных затрат Р1 =РУ: 10 До тех пор, пока Р1 больше единицы, проект можно будет принимать к реализации

6. Годовые эквивалентные затраты (ЛЕС) — показывает среднегодовую величину возмещения издержек инвестированного в проект капитала ЛЕС = 10: РУ1ЕА г „ Показатель ЛЕС используется для сравнения альтернативных проектов с различными масштабами капиталовложений и неравными сроками реализации

Анализ результативности долгосрочных инвестиций с использованием показателя ТУР К

Период времени реализации инвестиционного проекта /, лет Начальные инвестиционные затраты () и чистые денежные потоки (+,), руб. Фактор дисконтирования при ставке г, равной 0,8, коэф. (1: [1+г] 0 Текущая стоимость проектных денежных потоков, руб. (гр. 2 х гр. 3)

1 2 3 4

1. Начальный период инвестирования (/ = 0)1 922 301,6 1,01 922 301,6

2. Первый год (/ — 1) +862 388,0 0,5556 +479 142,8

3. Второй год (/ = 2) +2 611 725,9 0,3086 +805 978,6

4. Третий год (/ = 1) +2 611 725,9 0,1715 +447 911,0

5. Четвертый год (/ = 4) +2 611 725,9 0,0953 +248 897,5

6. Пятый год (/ = 5) +4 534 027,6 0,0529 +239 850,1

7. Чистая текущая стоимость (строки 1 + 2 + 3 + + 4 + 5 + 6) _ +299 478,4

Рассмотрим на конкретных примерах методику расчета отдельных показателей эффективности долгосрочных инвестиций.

В аналитической табл. 16.5 определим целесообразность инвестирования средств в пятилетний проект с неравными денежными потоками и дисконтной ставкой, равной 80%, с использованием показателя МРУ.

Несмотря на чрезвычайно высокие финансовые издержки (требуемый инвесторами уровень рентабельности на вложенный капитал), на основании данных анализа, проведенного в табл. 16.5, можно сделать вывод, что в результате реализации этого проекта коммерческая организация получит экономический эффект в размере +299 478,4 руб. Если не принимать в расчет влияние инфляции и риска, то можно положительно утверждать о целесообразности реализации данного варианта капиталовложений.

На основании данных аналитической табл. 16.6 рассчитаем срок окупаемости капиталовложений.

Таблица 16.6

Расчет текущей стоимости проектных денежных потоков

Год Начальные инвестиционные затраты () и чистые денежные потоки (+,), тыс. руб. Фактор дисконтирования при ставке г, равной 10%, коэф. (1:[1+г]0 Текущая стоимость проектных денежных потоков, тыс. руб.

(гр. 2 х гр. 3) Текущая стоимость нарастающим итогом, тыс. руб.

1 2 3 4 5

0720 000 1,0720 000720 000

1 +110 000 0,9091 + 100 001619 999

2 +270 000 0,8264 +223 128396 871

3 +270 000 0,7513 +202 851194 020

4 +270 000 0,6830 +184 4109 610

5 +490 000 0,6209 +304 241 +294 631

Предполагается, что начальные инвестиционные затраты составят 720 ООО тыс. руб. К концу третьего года общий денежный поток составит 650 ООО тыс. руб. (110 ООО + 270 000 + 270 000). До конца срока окупаемости не хватает 70 000 тыс. руб. (720 000 — 650 000). Допуская, что проектный денежный поток в течение года возникает равномерно, можно определить, когда наступит срок окупаемости. В нашем случае РВ равен 3,26 года [3 + (70 000: 270 000)].

Широкое использование показателя срока окупаемости обусловлено следующими его положительными качествами: легкость расчета, достаточная простота для понимания и приемлемость в качестве субъективного критерия в оценке проектного риска (при большом РВ можно говорить о значительной степени неопределенности получения ожидаемых инвестиционных результатов, в то время как окупаемость проекта в краткосрочном периоде свидетельствует об относительно низком уровне риска).

Однако, несмотря на преимущества, РВ имеет ряд серьезных недостатков, которые нельзя не учитывать в анализе. Вопервых, срок окупаемости игнорирует временною ценность денежных вложений. Иначе говоря, РВ оценивает по одинаковой стоимости денежный поток, производимый в конце срока окупаемости, и СР, производимый в начальных периодах реализации проекта. Вовторых, данный показатель игнорирует денежные потоки по ту сторону срока окупаемости, что может привести к недооцениванию привлекательности какойлибо инвестиции. Втретьих, срок окупаемости в отличие от показателя NРУ не обладает свойством аддитивности, т.е. РВ различных проектов нельзя суммировать. Для двух независимых проектов справедливы следующие неравенства:

МРУЛ+В = МРУЛ+МРУВ; РВА+в*РВА+РВв.

Некоторые слабые стороны РВ устраняет применение на практике показателя дисконтированного срока окупаемости. В этом случае находится период времени, в котором текущая стоимость чистых денежных потоков будет равна начальным инвестиционным затратам. Из графы 5 табл. 16.7 можно видеть, что кумулятивная текущая стоимость в конце четвертого года равна — 9610 тыс. руб. Отсюда дисконтированный срок окупаемости проекта равен 4,03 года ([4 года + (9610 тыс. руб.: 304 241 тыс. руб.)]). Таким образом, принимая в расчет фактор времени, показатель БРВ всегда будет больше, чем РВ..

В табл. 16.7 определим эффективность различных взаимоисключающих проектов с использованием учетной нормы рентабельности (АЯК).

Допустим, что единовременные капиталовложения, связанные с приобретением и установкой специального оборудования, в каждом случае будут равны 60 000 тыс. руб., а также что применяется прямолинейный метод амортизации проектных основных фондов в объеме 20 000 тыс. руб. за год. К концу третьего года остаточная стоимость оборудования для всех проектов равна нулю и не предусматривается наличие ликвидационных денежных потоков. Отсюда средние инвестиционные затраты каждого проекта за трехлетний период составят 30 ООО тыс. руб. [(60 ООО тыс. руб. + 0): 2]. Среднегодовая прибыль каждого проекта — 10 ООО тыс. руб. (30 000 тыс. руб.: 3 года). Следовательно, АЯЯ всех проектов равна 0,33 (10 000 тыс. руб.: 30 000 тыс. руб.). Из этого можно сделать вывод, что исследуемые на уровень эффективности проекты являются одинаково приемлемыми или неприемлемыми с точки зрения показателя АНЯ. Однако очевидно, что проект А более привлекательный, чем В и С, так как наибольшая часть его денежных потоков генерируется в ранние годы, следовательно, он дает наивысшую текущую стоимость из трех проектов.

Таблица 16.7

Денежные потоки и прибыль инвестиционных проектов, тыс. руб.

Период

времени,

год Проект А Проект В Проект С

Денеж

ный

поток При

быль Денеж

ный

поток При

быль Денеж

ный

поток При

быль

1 40 000 20 000 20 000 0 30 000 10 000

2 30 000 10 000 30 000 10 000 30 000 10 000

3 20 000 0 40 000 20 000 30 000 10 000

В приведенном примере ярко проявилась разница в выборе экономически более выгодного ИП с позиции АЯЯ и показателей, учитывающих временную ценность денежных вложений. Отсюда можно сделать заключение, что несмотря на определенные преимущества, связанные с легкостью расчета и простотой применения, показатель АЯЯ имеет весьма существенные недостатки. Вопервых, учетная норма рентабельности игнорирует временную оценку денежных вложений. Вовторых, для исчисления АЯЯ используется бухгалтерская прибыль, в то время как в процессе долгосрочного инвестирования более обоснованными являются решения, принятые на основе денежнопотокового анализа.

Проиллюстрируем на конкретном примере использование показателя «внутренняя норма рентабельности» (1ЯК) в инвестиционной деятельности коммерческой организации. Предполагается, что для финансирования проекта, исходные данные которого представлены в табл. 16.6, привлекаются заемные средства с выплатой по ним 25% годовых. Искомое значение IRR может быть найдено из уравнения:

110 ООО тыс. руб. 270 ООО тыс. руб 270 ООО тыс. руб.

1 + г (1 + г)2 (1 + /)3

270 ООО тыс. руб. 490 000 тыс. руб, ^ППЛЛ ^ л

+ ——— + ^ 720 000 тыс. руб. =0.

(1+г)4 (1+0

Рассчитаем чистую текущую стоимость проекта для г, равной

20 и 28%. Соответствующие значения показателя NPVбудут равны +42 556 тыс. руб. и —97 354 тыс. руб. Применяя метод интерполяции, найдем искомую величину IRR = 22% = [20% + (28% — — 20%)] х J42 556 тыс. руб.: (42 556 тыс. руб. — 97 354 тыс. руб.)]. Более точное значение IRR, равное 22,18%, рассчитывается с использованием ЭВМ. По результатам проведенного анализа можно сделать определенное заключение: в связи с тем, что IRR меньше цены вкладываемого в проект капитала, в данных условиях финансирования экономически нецелесообразно осуществлять этот вариант капиталовложений.

Внутренняя норма рентабельности имеет как положительные, так и отрицательные стороны. Преимущества использования IRR заключаются в следующем: относительный показатель внутренняя норма рентабельности легок для понимания менеджера; IRR учитывает временную ценность денежных вложений; IRR показывает рисковый край (предельные значения процентной ставки и срок окупаемости), что очень важно для принятия обоснованных инвестиционных решений; для расчета IRR предварительно не требуется определять величину проектной дисконтной ставки.

К основным недостаткам IRR можно отнести: множественность значений — результаты расчета внутренней нормы рентабельности прямо зависят от того, сколько раз меняется знак у соответствующих CF инвестиционного проекта (при использовании в расчете показателя нетрадиционных денежных потоков, которые в течение срока реализации более одного раза меняют свой знак); ошибочность ранжирования взаимоисключающих проектов по критерию IRR; отсутствие свойства аддитивности (/a/?a+b * IRR А + IRR?)', в определенных случаях противоречивость выводов, сделанных с использованием IRR, по сравнению с показателем чистой текущей стоимости.

Широко распространенный ранее в практике российских предприятий показатель минимума приведенных затрат представляет собой сумму текущих затрат и капиталовложений, приведенных к одинаковой размерности в соответствии с нормативными показателями эффективности. Данный показатель рассчитывается по формуле

С + Ен х К = min ИЛИ К + С: ?н = min,

где С — годовые текущие затраты;

К — единовременные капиталоатожения;

Ец — нормативный показатель эффективности капиталовложений.

Под нормативным показателем эффективности рекомендуется понимать либо значение цены инвестированного в проект капитала, либо минимально приемлемую ставку рентабельности, устаноаченную в рамках инвестиционной политики коммерческой организации. В любом случае Ей — это процентная ставка, аналогичная той, что используется в дисконтных показателях для определения текущей стоимости будущих денежных потоков. В случае когда единовременные капиталовложения происходят в начальный период (/ = 0), а величина С постоянна из года в год и инвестиции осуществляются в основные фонды с неопределенно длительным сроком их эксплуатации, минимум приведенных затрат может быть рассчитан по формуле

К + PVA = min,

где PVA — текущая стоимость бессрочного обыкновенного аннуитета, равного отношению годовых текущих затрат к нормативному коэффициенту эффективности капвложений.

Основное правило использования данного показателя в инвестиционном анализе: из списка взаимоисключающих инвестиций, не имеющих явно выраженных финансовых результатов, целесообразно принимать проект с минимальными приведенными затратами.

Рассмотрим на практическом примере использование данного показателя. Имеются два варианта вложения капитала в приобретение нового металлообрабатывающего оборудования. Нормативный показатель эффективности капиталовложений для данного предприятия установлен в размере 15%. Необходимо выбрать наиболее экономичный вариант вложения средств. Расчеты приведенных затрат по двум альтернативным модификациям оборудования сведены в табл. 16.8.

Из данных табл. 16.8 видно, что второй вариант приобретения оборудования более экономичный в эксплуатации. Общая сумма экономии финансовых средств при вложении капитала по второму варианту составит 25 072 тыс. руб. (529 672 — 504 600).

Таблица 16.8

Расчет суммы приведенных затрат по двум вариантам приобретения оборудования

Показатель Капиталовложения

по по

варианту 1 варианту 2

А 1 2

1. Единовременные капиталовложения, тыс. руб. 50 ООО 61 600 '

2. Текущие затраты (расходы на электроэнергию, техническое обслуживание и эксплуатацию оборудования), тыс. руб. 43 430 66 450

3. Приведенные затраты по оборудованию, тыс. руб. (стр. 1 + стр. 2: 0,15) 339 533 504 600

4. Производительность оборудования, шт./смен 160 250

5. Коэффициент приведения затрат к одинаковому объему производства продукции, коэф. 250: 160 = 1,56 250:250= 1,0

6. Приведенные затраты с учетом коэффициента приведения к одинаковому объему производства продукции, тыс. руб. (стр. 3 х стр. 5) 529 672 504 600

Другим не менее распространенным показателем, используемым в инвестиционной практике отечественных промышленных компаний, является коэффициент сравнительной экономической эффективности (Кэ), исчисляемый по формуле

где С|, С1 — себестоимость продукции до и после осуществления капитальных вложений;

К[, К1 — объемы капиталовложений по старым и планируемым к вводу активам.

Этот показатель можно использовать для обоснования инвестиционных мероприятий по замене изношенного и морально устаревшего оборудования (А']) более производительными новыми основными фондами (К2). Предполагается, что при этом себестоимость продукции на старом оборудовании будет больше, чем на новых ОФ (С1 > С2), а объем старых капиталовложений будет меньше новых инвестиций (А'г > *1).

Следует помнить о недопустимости ухудшения качественных и основных функциональных характеристик продукции, выпускаемой с использованием новой техники. Для принятия оптимальных инвестиционных решений, согласованных с положениями инвестиционной политики хозяйствующего субъекта, принято сравнивать значение Кэ с нормативной величиной эффективности, где, как правило, нормативный коэффициент эффективности долгосрочных инвестиций меньше или равен коэффициенту сравнительной экономической эффективности (Ен < К)). Если существует проблема выбора взаимоисключающих проектов, то принимается вариант с наибольшим Кэ, превышающим норматив. Однако такие недостатки, как игнорирование временной ценности денежных вложений, расчет Кэ с использованием учетных данных вместо денежных потоков и, наконец, отсутствие свойства аддитивности, существенно снижают обоснованность принимаемых на его основе инвестиционных решений.

Ожидаемый экономический эффект внедрения инвестиционных мероприятий рекомендуется рассматривать как результат осуществления соответствующих капиталовложений, скорректированный на связанные с этим процессом последствия изменения экологической или социальной среды. Ассоциируемый с долгосрочным инвестированием экологический или социальный эффект в стоимостном выражении (Эс) можно определить с использованием формулы

эс = (ПоП^хСп,

где По, П) — экологический или социальный показатель старого и нового производства, выраженный в натуральном измерении (например, загрязнение воды, выбросы С02 в атмосферу, заболеваемость персонала и т.п.);

Сп — стоимостная оценка единицы показателя П.

При этом предполагается, что экологические и социальные параметры нового производства будут лучше старого (П] < По). В этом случае за счет снижения финансовых издержек, связанных с устранением последствий изменения внешней и внутренней среды бизнеса (уменьшение штрафов, выплат по больничным листам, экологических сборов и тд.), компания, осуществляющая долгосрочные инвестиции, будет иметь дополнительный положительный денежный приток. Если осуществляется новое строительство, то воздействие инвестиций на экологические и социальные компоненты внешней среды должны бьггь рассчитаны прямым счетом (без сравнения с прошлыми данными или альтернативными вариантами капиталовложений). В целом формулу расчета ожидаемого экономического эффекта внедрения инвестиционных мероприятий (Эт) можно записать в следующем виде:

Эт=Ес^Е// + Еэог

(=1 1=0 1=0

На практике встречаются ситуации, когда фирмапроектоустроитель получает в различной форме государственную поддержку. В этом случае от разработчиков проекта требуется помимо расчета экономической эффективности представить расчет показателей бюджетной эффективности. Экономические взаимоотношения между предприятием, осуществляющим инвестиционную деятельность, и государством в лице органов исполнительной власти различного уровня реализуются через систему бюджетных поступлений и расходов. В табл. 16.9 представлены наиболее типичные потоки денежных средств и виды государственной поддержки.

Таблица 16.9 Отчисления в бюджеты различных уровней от реализации проекта и формы государственной поддержки

(+) Бюджетные поступления — БП (—) Бюджетные расходы — БР

1. Налоговые платежи

2. Платежи во внебюджетные фонды

3. Акцизы

4. Пошлины и сборы

5. Участие в финансировании социальных программ

6. Прочие оттоки денежных средств в бюджет и внебюджетные фонды 1. Налоговые отсрочки и льготы

2. Инвестиционные кредиты

3. Бюджетные дотации в рамках регулирования социальноориентированной ценовой политики

4. Бюджетное финансирование

5. Гарантии (поручительства) органов исполнительной власти перед различными финансовыми институтами

6. Прочие виды государственной поддержки

Как показывает практика, наиболее предпочтительным для чиновников критерием бюджетной эффективности является максимум суммы валовых поступлений в бюджеты различных уровней от реализации проекта (в сравнении объемом платежей предприятия без проекта). С учетом разновременности возникновения поступлений и расходов бюджетный эффект от реализации проекта может быть представлен показателем чистой текущей стоимости по формуле

п ЕГГ п т:р

ЫРУЬ = РУШ — /*ИБР = У У — ‘ — ¦

,±1о+гу,±10+'У

Положительная ЛГ/*КБ означает, что величина поступлений в бюджет превышает объем финансовой помощи предприятию со стороны государства. Вместе с дисконтированной суммой прочих (не связанных с реализацией проекта) оттоков денежных средств в бюджеты различных уровней полученное положительное значение ЛГ/*КБ необходимо разделить на дисконтированную величину бюджетных платежей предприятия без капиталовложений за срок, равный планируемому сроку реализации инвестиционного проекта. Если в процессе анализа получен результат, превышающий единицу, то с экономической точки зрения государству выгодно поддерживать данный вариант капиталовложений.

Практическое участие в разработке и экспертизе ряда промышленных инвестиционных проектов, а также обобщение разрозненных результатов, полученных отечественными и зарубежными исследователями по данной проблематике, позволило выявить наиболее характерные ошибки, встречающиеся в ходе обоснования финансовоэкономической состоятельности различных вариантов капиталовложений с использованием различных показателей оценки эффективности долгосрочных инвестиций. Несмотря на то, что проверка достоверности вышеуказанных показателей потребует проведения специальных аудиторских меро' приятий, знание наиболее уязвимых мест проектной заявки поможет сконцентрировать усилия экспертааудитора на типичных ошибках, от наличия которых зависит в конечном счете объективность результатов проведенного анализа.

Типичные ошибки при расчете показателей эффективности состоят в следующем:

- необоснованно завышаются цены и спрос на производимую продукцию (эти показатели считаются легко регулируемыми и, как правило, часто изменяются с целью достижения приемлемого уровня безубыточности);

- не принимаются в расчет сезонные колебания продаж, задержки платежей и инфляция;

- разработчики проекта порою забывают о первоначальной и последующих потребностях в оборотном капитале;

- при определении величины инвестиционных затрат вместо показателя чистого оборотного капитала используется величина потребности в оборотных средствах (не учитываются краткосрочные обязательства);

- при расчете дисконтных показателей экономически неверно используется величина процентных платежей (присутствует двойной счет);

- дается нереалистичная оценка арендным платежам за основные фонды и земельные участки (как правило, существенно занижена по сравнению со среднерыночным уровнем плата за пользование аналогичными объектами);

- искусственно увеличиваются количество рабочих дней в году и коэффициент сменности работы оборудования;

- имеется непокрытый собственными или заемными средствами дефицит наличности в отдельные периоды, не проявляющийся в годовом плане денежных потоков (для выявления недостатка средств необходимо по первому году помесячно рассчитывать план денежных потоков);

- методически неправильно происходит расчет требуемой рентабельности (занижается величина проектной дисконтной ставки);

- план финансирования проекта составляется без привязки к бухгалтерской отчетности (нет согласования с отдельными статьями баланса и других форм отчетности);

- завышается ликвидационная стоимость проекта;

- срок реализации капиталовложений не соответствует жизненным циклам развития продукта на данном рынке;

- отсутствует календарное планирование (не составляются графики строительства, установки, доставки и технической доводки оборудования, графики погашения кредитов и выплаты процентных платежей) и др.

Вопросы для контроля и обсуждения на практических занятиях

1. В чем состоят содержание, цель и задачи анализа инвестиционной деятельности (АИД)?

2. Назовите виды классификаций инвестиций в реальном и финансовом секторах экономики.

3. Каковы основополагающие принципы, объекты и субъекты АИД?

4. Чем обусловлена информационная и нормативноправовая база АИД?

5. Раскройте место инвестиционного анализа в системе комплексного экономического анализа производственной, финансовой и инвестиционной деятельности хозяйствующих субъектов рыночной экономики.

6. Из чего складывается система комплексного анализа долгосрочных инвестиций (КАДИ)?

7. Обоснуйте содержание методики инвестиционного анализа и ее особенности в исследовании различных направлений инвестиционной деятельности коммерческих организаций.

8. Назовите параметры концепции временной ценности денежных вложений в экономическом анализе и финансовом менеджменте.

9. Составьте формулы расчета текущей и будущей стоимости денежных средств. Охарактеризуйте порядок расчета эффективной годовой процентной ставки.

10. Объясните понятие обыкновенного и обязательного аннуитета и формулы расчета текущей и будущей стоимости аннуитета.

11. В чем состоит понятие «цена капитала» и «проектная дисконтная ставка»?

12. Сформулируйте аналитические подходы и основные показатели, используемые в расчете проектной дисконтной ставки.

13. Как рассчитываются показатель средневзвешенной цены капитала и его использование в финансовоинвестиционном анализе и предельная (маржинальная) цена капитала?

14. Сформулируйте концепцию денежных потоков в финансовоинвестиционном анализе (денежные оттоки и притоки, косвенный и прямой методы оценки денежного потока от операционной деятельности, противоречия между учетной прибылью и денежными потоками).

15. Назовите этапы оценки будущих денежных потоков по периодам жизненного цикла инвестиционного проекта.

16. Как классифицируются показатели оценки экономической эффективности долгосрочных инвестиций?

17. В чем состоят методика расчета, правила применения, положительные стороны и недостатки показателей чистой текущей стоимости (NPV), срока окупаемости (РВ и DPB), учетной нормы рентабельности (ARR), внутренней нормы рентабельности (IRR), индекса рентабельности инвестиций (Р1)1

Тесты

1. С использованием формулы эффективной процентной ставки рассчитать годовую величину инфляции, если индекс цен за три месяца составил 1,04.

1) 16,0% 2) 12,0% 3) 17,0%

2. Определить номинальную процентную ставку, если реальная доходность финансовых операций составляет 20%, а ожидаемая ставка инфляции — 12%.

1) 32,0% 2) 34,4% 3) 8,0%

3. С использованием формулы Фишера определить реальную доходность финансовой операции, если ставка процента по депозитным вкладам на срок 12 месяцев составляет 15%, а годовая ставка инфляции — 10%.

1) 50% 2) 0 3) 4,55%

4. Бухгалтерия подготовила справку о результатах производственнохозяйственной деятельности предприятия в отчетном периоде, в которой содержится следующая информация: прибыль от основной деятельности — 420 тыс. руб.; начисленная амортизация основных фондов — 65 тыс. руб.; увеличение запасов сырья и материалов произошло на 46 тыс. руб.; дебиторская задолженность увеличилась на 120 тыс. руб.; кредиторская задолженность уменьшилась на 87 тыс. руб. Определить величину денежных средств, полученных предприятием в отчетном периоде.

1) 232 тыс. руб. 2) 453 тыс. руб. 3) 300 тыс. руб.

5. Коммерческая организация в отчетном периоде получила от покупателей продукции денежные средства в размере 780 тыс. руб.; прибыль от основной деятельности составила 210 тыс. руб.; платежи поставщикам — 350 тыс. руб.; выплаты по оплате труда — 240 тыс. руб.; проценты по банковскому депозиту — 200 тыс. руб.; платежи по расчетам с бюджетом — 120 тыс. руб.; приобретено оборудование стоимостью 224 тыс. руб. На основании исходных данных определить величину чистого денежного потока.

1) 66 тыс. руб. 2) 46 тыс. руб. 3) 124 тыс. руб.

6. Согласно расчетам, произведенным в бизнес-плане инвестиционного проекта, в отчетном периоде предусматривается получить прибыль после налогообложения в размере 630 тыс. руб., при этом начисленная амортизация составит 230 тыс. руб., текущие активы увеличатся на 620 тыс. руб., сумма краткосрочных обязательств снизится на 12 тыс. руб., будет погашена часть основного долга по долгосрочному кредиту банка в размере 200 тыс. руб. Определить величину чистого денежного потока в отчетном периоде.

1) 40 тыс. руб. 2) 56 тыс. руб. 3) 28 тыс. руб.

7. Рассчитать величину начальных инвестиционных затрат, если известно: капитальные затраты — 4 млн руб.; выручка от продажи заменяемых основных фондов — 0,2 млн руб.; расходы по демонтажу заменяемого оборудования — 0,1 млн руб.; налоговые выплаты, связанные с реализацией активов, — 0,04 млн руб.; инвестиционный налоговый кредит — 0,85 млн руб.; инвестиции в чистый оборотный капитал — 1,36 млн руб.

1) 5,36 млн руб. 2) 6,15 млн руб. 3) 4,45 млн руб.

8. Определить поток денежных средств от инвестиционной деятельности, если известно: авансовые денежные платежи и кредиты, предоставленные другим компаниям, — 10,0 млн руб.; денежные поступления по срочным контрактам, заключенным для коммерческих целей — 6 млн руб.; поступления денежных средств от продажи доли участия в совместном предприятии — 12 млн руб.; затраты на разработки и создание основных средств собственного производства — 7,0 млн руб.

1) 1,0 млн руб. 2) —5 млн руб. 3) —17 млн руб.

9. Оценить величину денежного потока от финансовой деятельности, если известна следующая информация: поступления от выпуска векселей — 8 млн руб.; платежи данного предприятия по финансовому лизингу — 1,5 млн руб.; погашение краткосрочных обязательств — 3,5 млн руб.; возвращение средств по предоставленному ранее кредиту сторонней организации — 3 млн руб.; денежные платежи по опциону, приобретенному для коммерческих целей, — 2,5 млн руб.

1) 3,5 млн руб. 2) 0,5 млн руб. 3) 1,0 млн руб.

10. На основании исходных данных определить величину потока денежных средств от инвестиционной деятельности. В отчетном периоде расходы по приобретению дочерней компании составили 50,0 млн руб.; величина денежных средств дочерней компании — 12,0 млн руб.; за счет приобретения основных средств их объем увеличился на 32,0 млн руб., из них основных средств на 19,0 млн руб. поступило по договору финансового лизинга; реализованы отдельные узды и детали ликвидируемых основных фондов на сумму 2,0 млн руб.; приобретены долевые финансовые инструменты другой компании не для коммерческих целей на сумму 13,0 млн руб.

1)62,0 млн руб. 2) 93,0 млн руб. 3)48,0 млн руб.

11. Определить величину ликвидационного денежного потока, возникающего при завершении проекта, если известно, что выручка от реализации основных средств — 8,0 млн руб.; стоимость демонтажа оборудования и разборки зданий — 1,5 млн руб.; рыночная стоимость земельных участков и объектов природопользования — 6,0 млн руб.; краткосрочные и долгосрочные обязательства погашаются в размере 7,5 млн руб.; всего оборотных активов — 2,5 млн руб., из них безнадежная дебиторская задолженность — 1,5 млн руб.; налоговые выплаты — 2,0 млн руб.

1) 9,0 млн руб. 2) 4,0 млн руб. 3) 1,0 млн руб.

12. Определить среднюю годовую величину кредиторской задолженности, если продолжительность финансового цикла составляет 71,38 дней, продолжительность операционного цикла — 115,99 дней, а годовой объем затрат на производство продукции — 100,47 млн руб.

1) 22,62 млн руб. 2) 11,19 млн руб. 3) 12,45 млн руб.

13. Рассчитать продолжительность финансового цикла, если время обращения производственных запасов — 78,25 дней, время обращения кредиторской задолженности — 39,13 дней, среднегодовая величина дебиторской задолженности — 7,83 дня, выручка от продаж в кредит — 125,7 млн руб.

1)61,55 дня 2) 73,13 дня 3) 55,92 дня

14. Определить остаток средств на начало периода, если известно, что за отчетный период чистый денежный поток составил: от финансовой деятельности (—2,98) млн руб.; от инвестиционной деятельности (—13,05) млн руб. Величины притоков и оттоков по основной (текущей) деятельности составляют соответственно 164,74 млн руб. и (—147,95) млн руб. Остаток денежных средств на начало отчетного периода — 4,68 млн руб.

1) 6,78 млн руб. 2) 5,43 млн руб. 3) 3,92 млн руб.

15. Администрация предприятия изучает возможность организации производства новой продукции. В результате реализации инвестиционных мероприятий планируется ежегодно получать посленалоговую прибыль в размере 7800 тыс. руб.; единовременные капитальные затраты составят 22 900 тыс. руб., а средневзвешенная цена капитала предприятия — 34%. С использованием показателей «рентабельность инвестиций» и «цена капитала» определить целесообразность осуществления данных мероприятий.

1) Капиталовложения неприемлемы.

2) Целесообразно осуществлять данные мероприятия.

3) Капиталовложения достаточно рискованны, имеет смысл искать более эффективные и безопасные варианты инвестирования.

16. Определить средневзвешенную цену капитала, если известно, что финансовые издержки по обслуживанию долгосрочных обязательств составляют 22%, их доля в общей величине капитала — 36%, текущая рыночная стоимость акций компании — 30 руб., величина дивиденда на ближайший период — 4 руб., а ожидаемый темп прироста дивидендов составит 5%.

1) 19,6% 2) 20,0% 3) 27,0%

17. По инвестиционному проекту определена следующая информация. При дисконтной ставке 10% показатель NPV равен +23,4 млн руб.; при дисконтной ставке 28% чистая текущая стоимость составит 8,7 млн руб. Оценить целесообразность получения инвестиционного кредита, если процентная ставка по кредиту составляет 23%.

1) Условия банка приемлемы для предприятияпроектоустроителя.

2) Проект характеризуется высоким уровнем финансового риска.

3) Предприятиепроектоустроитель не в состоянии выполнить свои обязательства перед банком.

18. Администрация материнской компании установила барьерную ставку рентабельности по капиталовложениям дочерних фирм, равную 24%. Если срок реализации проекта составляет четыре года, цена капитала — 16%, а начальные инвестиционные затраты — 32,5 млн руб., то какова должна быть величина проектного денежного потока в среднем за год?

1) 11,6 млн руб. 2) 13,5 млн руб. 3) 14,4 млн руб.

19. Рассчитать срок окупаемости капиталовложений, если инвестиционные затраты составляют 300 тыс. руб., а годовая величина чистого денежного потока ожидается в размере 180 тыс. руб.

1) 2 года 2) 1,67 года 3) 2,53 года

20. С использованием показателя NPV оцените уровень эффективности проекта с двухлетним сроком реализации, если инвестиционные затраты составляют 550 тыс. руб., дисконтная ставка — 10%, величина чистого денежного потока за первый год — 220 тыс. руб. и за второй год — 484 тыс. руб.

1) Убыточный проект.

2) Проект с низким уровнем эффективности.

3) Проект с высоким уровнем эффективности.

21. Коммерческая организация на трехлетний период получает инвестиционный кредит в размере 400 тыс. руб. Ежегодно планируется получать чистый денежный поток от реализации

проекта в сумме 150 тыс. руб. Определить с использованием срока окупаемости целесообразность реализации проекта в данных условиях финансирования:

1) Безубыточный проект.

2) Неокупаемый проект.

3) Окупаемый проект.

22. В процессе техникоэкономического обоснования проекта получена следующая информация: критический годовой объем продаж для достижения 20%ной рентабельности реализации продукции составляет 26 471 шт., годовые постоянные затраты — 450 тыс. руб., а величина переменных издержек на производство единицы продукции составляет 7 руб. Определить, какова должна быть цена единицы продукции.

1) 20 руб. 2) 30 руб. 3) 40 руб.

23. Разработчики инвестиционного проекта после детального исследования состояния конкурентной среды и экономического потенциала нового бизнеса установили следующие исходные данные, характеризующие вероятностное распределение уровня эффективности по оцениваемому варианту капиталовложений: рентабельность 20% с вероятностью 0,4; рентабельность 25% с вероятностью 0,2; рентабельность 35% с вероятностью 0,4. Оценить степень проектного риска с использованием коэффициента вариации.

<< |
Источник: Л. Т. Гиляровской. Экономический анализ. 2004

Еще по теме Методы и показатели оценки эффективности долгосрочных инвестиций:

  1. 10.1. Методы оценки эффективности инвестиций
  2. Особенности инвестирования промышленных предприятий и показатели оценки эффективности инвестиций
  3. Методы оценки эффективности реальных инвестиций
  4. Методы анализа экономической эффективности инвестиций, основанные на дисконтированных оценках
  5. Методы анализа эффективности инвестиций, основанные на учетных оценках
  6. Основные критерии эффективности инвестиционного проекта и методы их оценки. Общая характеристика методов оценки эффективности
  7. Информационная база и система показателей анализа долгосрочных инвестиций
  8. Понятие, классификация и оценка долгосрочных инвестиций
  9. Понятие, классификация и оценка долгосрочных инвестиций
  10. Понятие, оценка и классификация долгосрочных инвестиций