<<
>>

17. 2. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ИНСТРУМЕНТОВ СРОЧНОГО РЫНКА ДЛЯ УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ

В процессе управления портфелем менеджер будет решать сле­дующие задачи: во-первых, хеджировать его стоимость; во-вторых, изменять удельные веса активов в портфеле в зависимости от ожида­ний будущей конъюнктуры.

Данные задачи можно решить как с по­мощью действий на спотовом, так и на срочном рынках. Например, инвестор ожидает роста процентных ставок и поэтому считает необ­ходимым принять меры, чтобы сохранить стоимость портфеля, в ко­торый входят долгосрочные облигации. Один из способов состоит в продаже данных бумаг на спотовом рынке, второй — в открытии ко­роткой позиции по фьючерсным контрактам или покупке опциона пут на данные облигации.

Другой пример. Инвестор ожидает уменьшения процентных ста­вок и желает воспользоваться ситуацией, увеличив в портфеле удель­ный вес долгосрочных облигаций. Данную задачу можно решить, ку­пив облигации на спотовом рынке, или открыв длинную позицию по фьючерсу на облигации.

Производные инструменты активно используются в современной практике управления портфелем, потому что сделки с ними имеют определенные преимущества по сравнению с операциями на спотовом рынке.

Во-первых, срочные контракты более ликвидны, чем енотовые инструменты; во-вторых, комиссионные на срочном рынке обычно ниже, чем на спотовом.

Рассмотрим технику использования фьючерсных контрактов при управлении портфелем для изменения удельного веса актива в порт­феле.

Представим стоимость портфеля как сумму спотового актива и фьючерсных контрактов:

V = S + hF (200)

где: V— стоимость портфеля;

S — стоимость спотового инструмента;

F— стоимость фьючерсного контракта;

h — количество фьючерсных контрактов.

Изменение стоимости данного портфеля можно представить сле­дующим образом:

AV = AS + hAF (201)

Задача менеджера сводится к определению значения h, т.

е. коли­чества фьючерсных позиций, которые необходимо открыть. Из урав­нения (201) оно составит:

, AV-AS

h =------------

AF

Допустим, инвестор располагает портфелем акций. Коэффициент бета его портфеля относительно рыночного портфеля (например, ин­декса S&P500) равен pS. Инвестор желал бы изменить состав своего портфеля таким образом, чтобы он реагировал на изменение конъ­юнктуры, как если бы его бета была равна /3F. Для изменения состава портфеля инвестор может использовать фьючерсный контракт на ин­декс акций S&P500. Цена фьючерсного контракта на индекс акций равна:

где: F— фьючерсная цена;

I— цена спот индекса;

rF ставка без риска;

t — время до истечения фьючерсного контракта;

Div — дивиденды, выплачиваемые на акции, входящие в индекс (поскольку значение индекса задается в пунктах, то дивиденды в дан­ной формуле также учитываются в пунктах. Например, значение ин­декса равно 500 пунктов, ставка дивиденда составляет 4%. Тогда ди­виденд равен 20 пунктов за год и 5 пунктов за квартал).

Изменение фьючерсной цены за короткий промежуток времени равно:

AF = F2 - F1 = I2 ( rt Л 1 + f i

i

( rt Л 1 + f + Div = AI ( rt \ 1 + f
365

V. 2

365

V.

2
365

V. /

Изменение стоимости акций в портфеле при изменении значения ин­декса составляет pSAI. Изменение стоимости портфеля с коэффициен­том pF составляет pFAI. Отсюда формулу (201) можно представить следующим образом:

h = ————— 1 + (rft /365)

Пример.

Инвестор располагает портфелем акций с fis = 0, 8 на сумму 1 млн. долл. Он ожидает подъема на рынке и поэтому решает перестроить его таким образом, чтобы = 1, 2. Индекс S&P500 равен 400 пунк­тов. Фьючерсный контракт на S&P500 истекает через 50 дней, ставка без риска для этого периода равна 6% годовых. Для данных условий величина h равна:

12 — 0 8

h =---------------------------- = 0,397 (205)

1 + 0,06 • 50/365

Стоимость контракта на индекс S&P500 определяется как 500 долл., умноженные на значение индекса. Таким образом, цена контракта равна:

500 • 400 = 200000 долл.

Количество фьючерсных контрактов, по которым необходимо от­крыть позиции определяется по формуле:

Количество = h • стоимость портфеля контрактов стоимость контракта

Количество контрактов равно:

0,397 Х1000000

200000

Таким образом, чтобы получить портфель акций с бетой 1, 2, необхо­димо купить два фьючерсных контракта на индекс S&P500. В данном примере следует купить фьючерсные контракты, поскольку в форму­ле (205) мы получили положительную величину. Ответ со знаком ми­нус говорил бы о том, что необходимо продать фьючерсные контрак­ты. Например, бета портфеля инвестора равна 1, 2, а он желает получить бету 0, 8, поскольку ожидает ухудшения конъюнктуры рын­ка. Тогда инвестору следует продать два фьючерсных контракта.

Выше мы говорили о портфеле, в который входили одни акции. Однако они могут составлять только его часть. Поэтому менеджер столкнется с задачей изменения удельного веса акций в портфеле. Она решается аналогичным образом с помощью фьючерсных кон-

где: 0S — уд. вес акций с ps,

6p— уд. вес акций с вР.

Продолжая предыдущий пример, предположим, что удельный вес акций с Ps в текущем портфеле составляет 30%, а инвестор желал бы получить портфель с пропорций акций с pF равной 70%. Стоимость портфеля равна 2 млн. долл. Найдем коэффициент h для данных условий.

h = 0-7 Х1-2 - °-3 Х °-8 = 0,595

1 + 0,06 Х 50/365

Число контрактов, которые необходимо купить, равно:

0,595 Х 0,7 Х 2000000

200000

Таким образом, инвестору следует купить 4 фьючерсных контрак­та.

<< | >>
Источник: Буренин Алексей Николаевич. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. 1998

Еще по теме 17. 2. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ИНСТРУМЕНТОВ СРОЧНОГО РЫНКА ДЛЯ УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ:

  1. ЧАСТЬ III. УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ГЛАВА 13. ОЖИДАЕМАЯ ДОХОДНОСТЬ И РИСК ПОРТФЕЛЯ
  2. 3.2. Срочные производные финансовые инструменты. Опционы*
  3. 3.1. Срочные производные финансовые инструменты. Фьючерсы
  4. Производные срочные финансовые инструменты
  5. Основные различия между ценными бумагами и срочными контрактами как производными инструментами
  6. «Придонная рыбалка», обнаружение максимума, «выносливость»: мощные инструменты, которые объединяют осцилляторы темпа движения с показателями широты рынка для улучшения выбора момента времени
  7. Олег Демидов. Глобальное управление Интернетом и безопасность в сфере использования ИКТ: Ключевые вызовы для мирового сообщества, 2016
  8. Особенности определения налоговой базы, исчисления и уплаты налога на доходы по операциям с ценными бумагами и операциям с финансовыми инструментами срочных сделок, базисным активом по которым являются ценные бумаги
  9. ЧАСТЬ II. ОСНОВЫ ОРГАНИЗАЦИИ И ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РАНКА ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ГЛАВА8. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
  10. Использование современных финансовых инструментов
  11. Портфели денежного рынка.
  12. 2.4. Отчет о движении денежных средств и его использование для управления денежными потоками
  13. ИНСТРУМЕНТЫ РЫНКА, ПОДОБНЫЕ ЦЕННЫМ БУМАГАМ