<<
>>

Фондовый рынок

Для более полного понимания механизмов, задействованных при из-менениях в динамике курсов валют, нам, очевидно, необходимо разобраться с тем, что же стоит за словами «реальные сделки с валютным активами», а именно — что подразумевается под валютными активами и где совершаются указанные реальные сделки.

Для достижения намеченной цели нам прежде всего необходимо познакомиться с фондовыми рынками.

Фондовые рынки представляют собой совокупность денежного рынка и рынка капиталов (валютные активы) в части торговли фондовыми инструментами, удовлетворяющими имущественные права своих владельцев на различные виды товаров указанных выше рынков.

Принято выделять следующие основные виды фондовых инструментов, или, как их еще называют, ценных бумаг — свидетельств собственности на капитал, право распоряжения которыми передано на временной или постоянной основе другим лицам за право участия в прибыли, производимой данным капиталом. Это документы, содержащие какиелибо имущественные права, реализация которых возможна при их предъявлении:

1. Акции: простые (обыкновенные), привилегированные, именные и на предъявителя. Акция является, по сути, ценной деловой бу-

магой, подтверждающей участием владельца в капитале акционерного общества и дающая ему право на часть прибыли этого общества. С одной стороны, акция рассматривается как титул собственности, а с другой — как право на доход, именуемый дивидендами. Кроме того, она также дает право голоса на общем собрании акционеров (кроме привилегированных акций).

2. Суррогаты акций. К ним, как правило, относят депозитные расписки (самые распространенные — американские и глобальные депозитные расписки, АДР и ГДР соответственно), а также конвертируемые облигации:

¦ облигация — это долговая ценная бумага, подтверждающая факт ссуды владельцем денежных средств эмитенту и дающая право на участие в прибыли эмитента особо оговоренным способом (обычно в виде получения фиксированного ежегодного процента от стоимости выпуска или от номинальной стоимости облигации);

¦ конвертируемые облигации дают право при наступлении определенных условий (как правило, по истечении некоторого времени) обменять облигации на акции предприятия;

¦ депозитные расписки — это свидетельство о владении долей пакета (пула) акций конкретной акционерной компании.

Выдаются банком — хранителем акций.

3. Производные ценные бумаги: варранты, фьючерсы и опционы на акции:

¦ варранты — это ценные бумаги, являющиеся правами на куплю-продажу акций на определенных условиях или обмена на акции;

¦ фьючерс— это стандартный контракт на куплю-продажу определенного количества акций по фиксированной в момент заключения фьючерса цене по истечении определенного времени. Как покупатель, так и продавец имеют безусловное право по исполнению фьючерса. С целью надлежащего исполнения фьючерса обе стороны сделки вносят залог, размер которого определяется, устанавливается и хранится биржей, которая отвечает за исполнение фьючерсных контрактов;

¦ опцион — это контракт, дающий его покупателю право, а продавцу — обязательство по купле-продаже акций по заранее фиксированной цене в течение (американский тип опциона) или по истечении (европейский тип опциона) определенного периода времени. Покупатель огГЦиона уплачивает продавцу, несущему риск по исполнению опциона, премию. Покупатель опциона имеет право отказаться от исполнения опциона, однако при этом он теряет премию. Продавец обязан внести залоговую сумму или держать на своем счете акции (как правило, более 80% от размера опциона), которые будут гарантировать исполнение им опциона. Фактически предметом торгов по опционам является сумма премии, уплачиваемая покупателем. Существуют «европейские» и «американские» опционы. Как уже отмечалось, первые исполняются строго по истечении определенного промежутка времени, в то время как вторые могут быть исполнены в любой момент, начиная с момента заключения опциона и до даты его завершения.

4. Облигации, государственные и корпоративные. Облигации могут выпускать любые предприятия вне зависимости от их организационно-правовой формы. В то же время корпоративные облигации по степени надежности уступают долговым обязательствам государства, однако предполагают более высокий уровень дохода.

5. Депозитные и сберегательные сертификаты. Сертификат — это письменное свидетельство банка о вкладе денежных средств, под-тверждающее право вкладчика на получение по истечении определенного срока суммы депозита (сберегательного вклада) и процентов по нему.

В зависимости от того, кто является бенефициаром (вкладчиком) — юридическое или физическое лицо, различают соответственно депозитные и сберегательные сертификаты.

6. Векселя и чеки:

¦ вексель — это ценная бумага, представляющая собой простое и ничем не обусловленное предложение (или обещание) уплатить определенную денежную сумму. Вексель является письменным обязательством и дает право его держателю требовать от должника уплаты денежной суммы, обозначенной на векселе. Различают два вида векселей: простые и переводные. Простой вексель является обещанием уплатить определенную сумму. Данный вексель, как правило, выписывается должником и передается кредитору.

Переводной вексель (тратта), напротив, выписывается кредитором (векселедателем) и является предложением к должнику (плательщику) к уплате определенной суммы. Переводной вексель, полученный плательщиком, должен быть либо акцептован,

либо опротестован. Акцепт отмечается на переводном векселе плательщиком. Акцепт означает согласие уплатить определенную сумму. Если же плательщик не согласен уплатить указанную сумму, он составляет протест;

¦ чек — это обычно разновидность переводного векселя и суррогата наличных средств.

После того как мы познакомились с разновидностями фондовых инструментов, стоит отметить, что фондовые рынки принято разделять на рынки государственных ценных бумаг (см. приложения) и корпоративных ценных бумаг.

Прежде чем перейти к непосредственному анализу фондовых рынков, нам еще необходимо познакомиться с участниками торгов на фондовых площадках. Принято выделять следующих основных участников торгов:

¦ эмитенты — предприятия и организации, привлекающие денежные ресурсы под размещение ценных бумаг;

¦ финансовые посредники (брокеры и дилеры). Данная группа обладает соответствующим лицензиями, дающими им право осуществлять посреднические функции между эмитентами и инвесторами;

¦ биржевой и внебиржевой рынки ценных бумаг: фондовые биржи и внебиржевые торговые системы соответственно;

¦ инвесторы — юридические и физические лица, обладающие сво-бодными денежными средствами и желающие их инвестировать в ценные бумаги;

¦ органы государственного регулирования и надзора: министерство финансов, центральный банк, комиссия по ценным бумагам, etc.;

¦ саморегулирующиеся организации: профессиональные объединения финансовых посредников;

¦ инфраструктура рынка ценных бумаг: консультационные и ин-формационные фирмы, регистраторы, депозитарные и расчетно-клиринговые сети.

Подавляющие объемы торговли акциями сконцентрированы на двух фондовых площадках (см. также приложение «Ведущие мировые биржи»):

¦ NYSE (New York Stock Exchange — Нью-Йоркская фондовая биржа);

¦ NASDAQ-AMEX — объединение внебиржевой площадки NASDAQ и фондовой биржи АМЕХ (,American Stock Exchange).

Наряду с этими гигантами стоит указать достаточно значимые азиатские и европейские биржи:

¦ LSE (London Stock Exchange — Лондонская фондовая биржа). Данная площадка использует широко известную электронную систему торгов SEAQ (Stock Exchange Automated Quotations);

¦ TSE (Tokyo Stock Exchange — Токийская фондовая биржа);

¦ DB (Deutsche Boerse — Франкфуртская фондовая биржа);

¦ SEHK (Stock Exchange Hong Kong — Гонконгская фондовая биржа), использующая электронную систему торгов;

¦ OSE (Osaka Stock Exchange — Осакская фондовая биржа).

Кроме того, в североамериканском регионе особо следует отметить следующие биржи:

¦ TSE (Toronto Stock Exchange — Торонтская фондовая биржа), ис-пользующая электронную систему торгов CATS (Computer-Assisted Trading System)',

¦ Бостонская фондовая биржа;

¦ Чикагская фондовая биржа;

¦ Тихоокеанская фондовая биржа;

¦ Филадельфийская фондовая биржа;

¦ Фондовая биржа Цинтиннати.

Помимо перечисленных фондовых бирж отдельно необходимо указать еще четыре центра мировой торговли:

¦ LIFFE (London International Financial Futures and Options Exchange). На данной площадке, находящейся в Лондоне, производится торговля срочными контрактами (фьючерсами и опционами) на биржевые индексы и валюты;

¦ СВОТ (Chicago Board of Trade, США) — торговля биржевыми ин-дексами;

¦ СМЕ (Chicago Mercantile Exchange, США) — центр торговли фью-черсами на валюту;

¦ DTB (Deutsche Termin Borse, Германия) — торговля срочными кон-трактами на биржевые индексы и валюты.

Разобравшись с вопросами, связанными с организацией и участниками торгов валютными актинами, мы должны задаться вопросом: ка

кие факторы могут влиять (и влияют) на курсы валют и акций при тор-говле ими как на фондовых площадках, так и во внебиржевой торговле? Очевидно, что цены складываются из спроса и предложения на тот или иной товар (или услугу). Однако мы хотим пойти дальше и рассмотреть те факторы, которые непосредственно влияют на будущее изменение спроса и предложения на рынке. Существует целый спектр так называемых курсообразующих факторов рынка акций:

1. Микроэкономические факторы:

¦ развитие конъюнктуры рынка;

¦ экономический рост;

¦ динамика цен;

¦ инвестиционный спрос;

¦ потребительский спрос;

¦ внешняя торговля;

¦ валютный курс.

2. Макроэкономические факторы:

¦ динамика прибыли общества;

¦ дивидендная политика;

¦ прогноз рентабельности в будущем периоде;

¦ уровень издержек;

¦ степень загрузки заказами;

¦ менеджмент;

¦ возможность сбыта.

3. Факторы рынка капиталов:

¦ ликвидность инвестиций;

¦ ставка процента по облигациям;

¦ доходность по иностранным инвестициям;

¦ налогообложение инвесторов.

4. Рыночно технические факторы:

¦ покупка для поддержания курса;

¦ скупка для получения контрольного пакета акций;

¦ повышение курсов после сильного снижения курса;

¦ спекулятивные манипуляции.

5. Политические факторы:

¦ бюджетная политика;

¦ налоговая политика;

¦ социальная политика;

¦ экологический фактор.

6. Психологические факторы (слухи, эмоции, страх, оптимизм, etc.).

Вышеперечисленные курсообразующие факторы указывают на то, что функция стоимости акции является многопараметрической, и это существенно осложняет анализ рынка акций. Прежде чем перейти не-посредственно к анализу рынка акций, необходимо понять, что мы хотим получить на «выходе». С одной стороны (если нас интересует работа (торговля) на самом рынке акций), это способы (по возможности простые и эффективные) определения целесообразности по купле (продаже) акций либо по их переводу в те или иные активы своих средств. С другой (если нас интересуют только финансовые рынки), — это возможность осуществления анализа рынка акций (и фондовых площадок) с целью прогнозирования будущего изменения курса национальной валюты.

Анализ целесообразности перераспределения активов, как правило, начинается с так называемого отраслевого анализа. Очевидно, что от-бираются те отрасли, которые с максимальной вероятностью могут при-нести наибольший доход в течение интересующего нас периода. Затем в этих отраслях выбирают компании-лидеры. Типы отраслей принято различать по стадии развития.1

1. Нарождающаяся отрасль. Как правило, недоступна инвесторам, желающим приобрести акции компаний данной отрасли. Обычно эти акции находятся в собственности частных корпораций, не выпускающих акции на рынок. Однако новый товар может быть лишь одним из множества товаров, производимых диверсифицированной фирмой. Особо стоит отметить, что с течением времени нарождающаяся отрасль может превратиться в любую из пере-численных ниже отраслей.

2. Растущая отрасль. По сравнению с остальными отраслями, харак-теризуется постоянным опережением увеличения объемов продаж и прибылей. Такие компании называют компаниями роста, а их акции — акциями роста. Особое внимание следует обратить на то, что рост цен на акции недостаточен для того, чтобы сделать их акциями роста. Необходимым и достаточным условием является высокий (выше среднего) темп роста за несколько лет.

3. Стабильная отрасль. К такому типу относятся отрасли, для которых продажи и доходность относительно стабильны даже в период рецессий. Но не стоит, однако, думать, что принадлежность к этой отрасли «спасает» от снижения цен на акции, хотя снижение, ве-роятно, будет не таким заметным. Как правило, компании, при-надлежащие к стабильным отраслям, имеют достаточные внутренние резервы на время кризисов.

Широко принято наиболее общее разделение категорий акций, принадлежащих к стабильным отраслям: «голубые фишки», обо-ронительные акции и доходные акции. К «голубым фишкам» относят акции тех компаний, которые демонстрируют доходность и выплачивают дивиденды даже в кризисные периоды. За этим обычно стоит монопольное положение на рынке, финансовая мощь и эффективный менеджмент. По оборонительным, как и по доходным, акциям выплачиваются высокие доходы. Однако доходным акциям присуще незначительное колебание как амплитуды цен, так и потенциала роста.

Стоит обратить внимание на то, что не все акции с высокими диви-дендами являются доходными, так как высокая доходность на данном этапе может быть, например, результатом существенного снижения цены акций в ожидании скорого снижения дивидендов. Особо стоит отметить тот парадоксальный на первый взгляд факт, что акции компаний коммунального хозяйства являются одновременно «голубыми фишками», оборонительными и доходными.

4. Циклическая отрасль. Акции, принадлежащие этим отраслям, до-статочно сильно подвержены деловому циклу. Не стоит тем не менее путать их с акциями, которые зависят от сезонной активности. Так, например, производство пива является сезонной отраслью.

5. Спекулятивная отрасль. Иногда акции этих отраслей еще называют «пенсовыми» акциями. Для них характерна сильная подвижность в цене, а кроме этого, невозможность какого-либо осознанного анализа динамики изменения цен на данные акции.

6. Увядающая отрасль. Здесь речь идет об акциях компаний, связанных с производством устаревшей продукции и (или) устаревшими технологиями.

Не стоит, однако, забывать, что, например, для диверсифицированных компаний, конгломератов полезно (и необходимо) проводить меж-отраслевой анализ.

После того как мы выделили отрасли, которые нам интересны (см. выше), и определили в них компании-лидеры, нам, очевидно, необходимо провести анализ деятельности фирм самих по себе. Выделяют следующие виды анализа компаний и корпораций:1

¦ количественный;

¦ качественный.

Количественный анализ, как правило, связан с изучением финансовой и бухгалтерской отчетности деятельности компании. Окончание финансового года в любой индустриально развитой стране связано с выходом финансовой отчетности компаний и корпораций за IV квартал и за весь прошедший год в целом, что, очевидно, оказывает значительное влияние на рынок акций (фондовый рынок). Так, например, недоверие инвесторов к финансовой и бухгалтерской отчетности (что можно было наблюдать в США в начале 2002 г.) может привести к «падению фондовых рынков» (снижение уровня котировок акций соответствующих компаний). Но, несмотря на это, имеет место и обратная ситуация, т. е. ожидание выхода «хорошей» отчетности может привести к росту котировок акций (для соответствующих компаний). Таким образом, перед вами открывается достаточно большое поле для самостоятельного исследования.

Что касается качественного анализа деятельности фирм, то его принято соотносить с таким «неосязаемым фактором», как менеджмент. Оценку эффективности менеджмента в отношении наращивания доходности, как правило, связывают с анализом чистой прибыли на акцию в течение нескольких предшествующих лет. Кроме того, полезно обращать внимание на данные по доходу на акционерный капитал, которые указывают на эффективность менеджмента в проекции поддержания и (или) повышения прибыльности в отношении акционерного капитала компании. Очевидно, что снижение дохода на акционерный капитал обусловливается снижением эффективности менеджмента,

и, как следствие, это может вызвать отток инвестиций, так как капиталы акционеров используются недостаточно эффективно.

После проведения количественного и качественного анализа мы на-конец можем принять решение по формированию своего портфеля акций. Формирование и управление портфелем акций само по себе явля

ется достаточно интересной темой для разговора, которая, к сожалению, несколько выходит за рамки нашей книги. Первичное представление о формировании и управлении портфелем акций смогут дать вам работы Т. Ю. Сафонова, Г. Д. Ливингстона и Г. Л. Морриса.

Завершая рассмотрение вопроса о прогнозировании динамики курса акций с целью получения из этого прибыли, сделаем еще одно замечание. Выбрать акции, отвечающие нашим запросам, далеко не достаточно для достижения цели. Предварительный анализ (см. выше) для определения наиболее подходящих для наших целей акций компаний является, по сути, только первым (но далеко не единственным) шагом в работе по управлению имеющимися активами. После того как мы перевели активы в выбранные нами акции (ценные бумаги, etc.), необходимо постоянно проводить мониторинг рынка (выявление отклонений от ситуации, побудившей нас инвестировать средства в данные активы), общих экономических тенденций, движения делового цикла и изменений в государственной политике.

Перейдем теперь непосредственно к анализу фондовых рынков с целью получения некоторой информации, использование которой может быть полезным при прогнозировании динамики курса национальной валюты. Очевидно, что данный вопрос является для нас более актуальным (чем предыдущий), так как нас в первую очередь интересует рынок FOREX и способы прогнозирования динамики курсов валют. Несмотря на это, для более осознанного понимания ситуации необходимо в общих чертах обрисовать как структуру фондовых рынков, так и силы, «двигающие» рынки акций.

Уже неоднократно отмечалось, что состояние фондового рынка всегда оказывает существенное влияние на курс национальной валюты. Возникает законный вопрос, каким образом можно оценить общее со

стояние фондового рынка той или иной страны? Для ответа на этот вопрос нам необходимо познакомиться с понятием фондовый индекс.

На каждой фондовой площадке мира рассчитывается целый ряд по-казателей (для каждой биржи свои), которые называют фондовыми индексами. Данные показатели предназначены для оценки общего состояния фондового рынка той или иной страны. Как правило, они рассчитываются на основании стоимости акций (обычно для большей достоверности — с учетом рыночной капитализации), входящей в так называемую расчетную базу индекса. Кроме того, основные фондовые индексы также с успехом используются и в качестве независимых индикаторов будущего изменения курса национальной валюты. Несмотря на то что количество фондовых индексов достаточно велико, принято выделять основные (для каждой страны свои). Перечислим наиболее важные из них (описание этих и других основных мировых фондовых индексов см. в приложениях):

¦ DJIA (Dow Jones Industrial Average — the Dow, США);

¦ NASD A Q Composite (National Association of Securities Dealers Auto-mated Quotation, США);

¦ S&P 500 (Standard and Poor’s 500 Index, США);

¦ FTSE 100 (Financial Times Stock Exchange 100 Index, Великобритания);

¦ DAX (Deutscher Aktienindex, Германия);

¦ С AC 40 (Compagnie des Agent de Change 40 Index, Франция);

¦ Nikkei 225 (Япония);

¦ SMI (Swiss Market Index, Швейцария).

Значения фондовых индексов находятся, как правило, в прямой за-висимости от цен на акции, входящих в расчетную базу соответствующего индекса. В связи с этим можно говорить, например, о том, что рост индекса Dow указывает на «хорошее» состояние экономики Соединенных Штатов, что влечет за собой укрепление силы американской валюты. Очевидно, справедлива и обратная ситуация, т. е. снижение основного фондового индекса обязательно приводит к ослаблению национальной валюты.

При этом необходимо различать две принципиально разные ситуации:

¦ стремительный рост акций приводит к росту фондовых индексов, которые, в свою очередь, «тащат» за собой национальную валюту;

¦ стремительный рост на валютном рынке способствует укреплению фондового рынка и, как следствие, усилению фондовых индексов.

Не вызывает сомнения то, что для наших целей (прогнозирование рынка FOREX) необходимо рассмотреть только первый случай. Но нельзя забывать и о существовании другой перспективы. В связи с вышесказанным становятся понятны причины, по которым мы обратились к изучению и анализу фондовых рынков и как независимых индикаторов фондовых индексов.

Анализ рынка FOREX с помощью фондовых индексов проводят в двух направлениях. Для примера рассмотрим анализ GBP/USD. Не вызывает сомнения то, что в качестве анализируемых индексов необходимо рассмотреть FTSE 100 и DOW. Также ясно, что требуется установить корреляцию между GBP и FTSE 100 и соответственно между DOW и 1 /USD. Однако имеет смысл исследование корреляции между FTSE WOxDOWи GBPx 1 /USD = GBP/USD. Кроме того, имеет значение не только произведение индексов (взятых как функция времени), но и тангенс угла наклона этого произведения (т. е. дифференциал). На основе дифференциала от произведения индексов с эмпирически подобранными сдвигами фаз (здесь скрывается достаточно большой произвол) можно строить индикаторы, подобные осцилляторам, которые могут с высокой степенью вероятности предсказывать поведение соответствующих индексов валют (в нашем случае GBP/ USD). Не вдавясь в подробности, можно указать, что при положительном изменении дифференциала произведения двух функций (положительное относительное изменение тангенса угла наклона носителей этих функций к оси времени) наших индексов (FTSE 100 и DOW) наблюдается корреляционный рост котировок GBP/USD. Очевидно, что справедлива и обратная «теорема»: отрицательное изменение дифференциала произведения двух функций индексов приводит к корреляционному убыванию соответствующих котировок.

Особо стоит отметить, что анализ (с помощью фондовых индексов), например, кросс курса EUR/USD связан с большими техническими трудностями. Это объясняется тем, что на единую европейскую валюту влияют сразу несколько фондовых индексов (см. приложения), что

значительно осложняет изыскания, так как возникает многопараметрическая зависимость. Таким образом, перед нами в очередной раз открывается просторное поле для самостоятельных исследований.

С другой стороны, для анализа рынка БОЛЕХ посредством фондовых индексов можно применять весь арсенал технического анализа (см. гл. «Технический анализ») как к изучению динамики курсов валют, так и к прогнозированию изменения индексов. В принципе, нет разницы в том, к какому объекту применять весь накопленный и хорошо изученный багаж технического и вероятностного анализа. Особо стоит отметить тот факт, что наличие базовой валюты — ?/51) (80% операций на рынке ЕОЯЕХ производится именно по этой валюте) — позволяет в первом приближении изучать только индекс Оот (либо какой-то другой из основных фондовых индексов Соединенных Штатов в зависимости от ситуации и личных пристрастий). Отметим, однако, что исторически принято особое внимание уделять именно индексу ОО70.

Таким образом, мы обрисовали те подходы, которые используются при прогнозировании динамики курсов основных национальных валют посредством анализа изменений на фондовых рынках, а именно с помощью исследования основных фондовых индексов. Для более детального рассмотрения следует обратиться к работам Э. Л. Наймана, В. Н. Якимкина и X X М^еу.

В заключение отметим, что анализ фондовых рынков и, в частности, фондовых индексов является серьезным дополнением к анализу финансовых рынков. Однако, как показывает практика, начинающие трейдеры очень редко обращают внимание на рынок ценных бумаг. Тем не менее стоит в своей будущей (или в настоящей) работе отвести достойное место такому анализу.

<< | >>
Источник: А. А. Куликов. Форекс для начинающих. 2003

Еще по теме Фондовый рынок:

  1. Фондовый рынок в условиях кризиса: накопление институциональных и структурных диспропорций. О потенциале и рисках фондовых рынков
  2. Фондовый рынок Рынок акций
  3. Фондовый рынок
  4. 1.1.2. Фондовый рынок
  5. Вторичный фондовый рынок
  6. 4.3. Вторичный рынок (фондовая биржа)
  7. 13.3. Биржевой фондовый рынок
  8. Первичный фондовый рынок
  9. Фондовый рынок. Обзор
  10. Фондовый рынок
  11. Фьючерсный рынок фондовых индексов
  12. 11.3. Биржевой фондовый рынок: организация, регулирование, тенденции развития
  13. Так что же заставляет фондовый рынок расти?
  14. Фондовый рынок как экономический предсказатель: уроки истории
  15. Глава 15. Фондовый рынок Китайской Народной
  16. Глава 16. Рынок ценных бумаг и фондовая биржа
  17. Всплески объемов являются абсолютно «бычьими», если фондовый рынок на спаде
  18. Оценка основных фондов. Износ и воспроизводство основных фондов. Моральный износ фондов и его виды
  19. Нормы амортизации. Сроки службы основных фондов. Порядок использования амортизационных отчислений. Обновление основных фондов
  20. Рынок продавца и рынок покупателя